南山铝业2014年1~6月实现营业收入67.25亿元，同比微降7.13%；归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元，同比增长3.23%；对应EPS 为0.17元。公司上半年业绩符合预期。

我们对中报中几点重要信息提示如下：1)上半年出口产品毛利率为-0.86%，主要受国内SHFE 与国际LME 铝价价差影响，但上半年价差已在逐步缩小，预计下半年出口产品将实现盈利；2)易拉罐料已成为绝对主打产品，公司前五大客户中有三家为易拉罐包装企业，分别为太平洋制罐、中粮包装及宝钢制盖等知名公司；3)长期借款上升及财务费用有所增加，主要因为1.4万吨大型精密模锻件项目增加借款所致；4)铝土矿库存充足，因公司2013年末至2014年初加大了从印尼采购数量提升了低温矿库存，同时与力拓新签订低温矿供应协议，保证了一期产线低温矿供应，二期产线高温矿方面与力拓协议采购稳定。

维持前期调研“基本面量+价双变量向好，经营情况将逐步改善”的观点，并维持“增持”的投资评级，基于：

1)外部铝价向好，一方面是今年铝价触底反弹，最新报价为14，465元/吨，且已超过年初水平，公司铝业务拥有全产业链“铝土矿(外购)-氧化铝-电解铝-铝加工”将带来一定业绩弹性；另一方面是内外价差缩小，如前所述下半年出口业务将有较为显着的改观。

2)内部稳健放量，我们7月调研反馈公司高铁订单已恢复，易拉罐料产能也在继续释放。20万吨中厚板项目(转债项目)目前基建已基本完成，预计最快于2015年6月份第一台热轧设备进入试生产。

3)估值高安全边际，我们维持公司2014~2016年EPS 预测为0.44、0.59及0.69元，最新股价对应PE 为13.53、9.98及8.61倍，最新PB 为0.66倍。